基礎化工行業專題報告:原材料價格回落,行業利潤釋放拐點到來

2019-11-20 19:01

全球行業規模穩定增長,亞太、拉美區域增速較高

根據中國膠粘劑和膠粘帶工業協會統計,我國膠粘劑產量維持了較好增長。2004年國內產量約為227.9萬噸,2016年達到733.5萬噸,年復合增速高達10.23%。盡管近年來行業增速有所放緩,但隨著經濟增長,對膠粘劑的需求量仍然將維持穩定增長。

2014年全球膠粘劑需求總量達到1900萬噸,同比增長3.26%,2007-2014年年復合增速達3.48%;其中亞太地區是全球最大的膠粘劑需求區域,年復合增速為6.64%;拉美地區2014年需求量100.7萬噸,2007-2014年年復合增速為4.34%,為增速第二高區域。

行業產品結構優化,水基型、熱熔型快速增長

據中國膠粘劑和膠粘帶工業協會統計,中國大陸水基型膠粘劑2013年產量為362.14萬噸,2016年為432.53萬噸,產量年復合增速在6%以上。熱熔型膠粘劑2013年產量為59.6萬噸,2016年為83.35萬噸,產量年復合增速在11%以上。

2016年,臺灣地區壓敏膠銷量6.74萬噸,占13.2%,同比增速6.8%;熱熔膠粘劑是同比增速最高的品類,銷量4.69萬噸,同比增速12.4%,占比達到9.2%。2014-2016年,韓國醛基膠粘劑年均增長率為9.5%,熱熔膠粘劑年均增長率為6.4%,壓敏膠的年均增長率為6.1%,增速均高于行業平均。

下游需求廣泛,新興市場增速高

膠粘劑產品下游應用廣泛,抵御周期沖擊的能力相對較好,傳統的建筑、制鞋/皮革、木工、紡織等領域消耗量增速放緩或下降的同時,電子電器、新能源、軌交等多個領域的新增量能夠較好的支撐行業發展。

據中國膠粘劑和膠粘帶行業協會統計,目前國內膠粘劑市場下游需求最大的仍然是建筑/施工/裝飾行業,市場占有率達到29.2%,包裝及標簽占21.4%,木工/細木工制品占13.8%;增速方面,交通運輸、建筑/施工、包裝及標簽、裝配作業等行業增速較高,2013-2016年增速均值在8%以上。臺灣地區2016年電子電器、交通運輸、紙加工/裝訂、家用市場同比增速較快,分別為12.4%、6.4%、11.9%和7.1%,其市場份額達到了5.3%、4.7%、4.5%和4.1%。2014-2016年韓國膠粘劑下游交通運輸市場年復合增速增速最高,達到了16.51%,包裝市場增速為12.98%,位居第二。電子電器、木工、膠合板市場增速均超過了行業均值。

原材料價格高位回落,企業利潤將逐步釋放

MDI、TDI、有機硅、丙烯酸酯等原材料均在近兩年出現大幅漲價,導致膠粘劑生產企業成本提升,多數國內上市及非上市膠粘劑企業利潤出現了大幅下滑,營收增長和利潤增長呈現不匹配現象。

近期,多數原材料價格有所回落。MDI價格2017年10月達到35000元/噸,之后一路走低,目前僅為12500元/噸,處于近10年來較低價位;TDI也在近期跌破近兩年來新低,高位為40000元/噸左右,目前僅為17000元/噸;有機硅膠原材料DMC、生膠、107膠均在2018年8月底開始下跌,從35000元/噸左右跌至20000元/噸左右。因此,有機硅膠、聚氨酯膠毛利率邊際改善將在高價原材料庫存消耗完之后逐步體現。

投資建議

我們認為膠粘劑行業在國內的增速將會較好,且消費屬性好于其他新材料子行業,在經濟存在放緩預期的情況下,膠粘劑行業將會有穩定的表現。并且行業內調結構將是長期的過程(需求端引導向電子電器、軌交、乘用車、新能源電池等高端領域轉移,環保趨嚴引導溶劑型減少,水基型及熱熔型增加),目前尚沒有新的替代品出現,行業穩定增長的確定性較強,值得長期關注。

原材料價格提升導致產品毛利率下滑是前兩年制約膠粘劑生產企業利潤釋放的重要因素,多數國內上市及非上市企業毛利率出現大幅下滑,利潤與營收的變化趨勢的差距較大。隨著MDI、TDI等產品再度大幅下跌以及有機硅膠原材料(DMC、生膠、107膠)上季度末出現大幅跳水,膠粘劑生產企業利潤將能夠得到較好的提升。預計高價原材料庫存能在1-2個月內消耗完畢,因此,四季度起,利潤增量將會逐步顯現。尤其是銷售增量已經打開的龍頭企業將高度收益,建議關注國內膠粘劑龍頭企業回天新材。

風險提示

國內及海外經濟下行超預期;原材料價格大幅波動;下游客戶議價權增強;系統性風險。

11选5任三必出3码技巧